Press about us

25 December 2012

Управление активами: Выбор между доходностью и сохранностью

В своей статье "Как считать цикл" в газете "Ведомости" банк аргументировал, почему экономические циклы могут стать короче. В частности, мы утверждали, что кредитная экспансия оставалась одной из важнейших движущих сил, способствовавших увеличению длительности экономических циклов и процветанию развитых стран в течение последних 30 лет. Более того, средняя продолжительность экономического цикла на примере США значительно увеличилась за последние 100 лет в результате роста совокупного долга государственного и частного сектора. Теперь, когда глобальная экономика испытывает трудности, связанные с сокращением кредита, когда рынки капитала раскоррелированы, а волатильность сохраняется подавленной, правильная интерпретация экономического цикла выступает одной из ключевых задач инвестиционного менеджмента.

Глобальные рынки капитала раскрывают перед инвесторами многообразие классов активов, доходность которых определенно чувствительна к экономическому циклу. В ближайшие десятилетия сжатие цикличности будет сопровождаться увеличением продолжительности спадов и усилением амплитуды "бум-крах". В этих условиях динамичный подход к стратегиям управления капитала выглядит оправданным и позволяет своевременно идентифицировать нераскрытый потенциал отдельных классов активов в стремительно меняющемся мире. Эту тенденцию можно наглядно продемонстрировать в новейшей истории рынков капитала.

Так, в периоды рецессий в США в 2001 и 2008 гг. лучшими классами активов выступили американские казначейские обязательства и глобальные облигации в целом. В периоды роста в США и мировой экономике в 2003-2007 гг. лучшими классами активов стали акции развивающихся рынков, акции компаний с малой капитализацией, дивидендные истории и сырьевые товары. В последние два года на фоне неопределенности экономического цикла динамика активов выглядит весьма разнородной. Отличный инвестиционный результат второй год подряд демонстрируют муниципальные облигации США, несмотря на периодические дефолты отдельных муниципальных образований.

Предпочтения инвесторов наглядно видны через движение денежных средств на рынках капитала. По данным Investment Company Institute (США, ICI), кумулятивный нетто-приток денежных средств в акции находится на $1 трлн ниже долгосрочного тренда, сформированного с начала 80-х гг. XX в., тогда как нетто-приток в облигации, напротив, выше долгосрочного тренда примерно на сопоставимую величину. Процесс перераспределения потоков капитала из акций в облигации значительно усилился после кредитного кризиса 2008 г. Фактически инвесторы заложили в свои портфели долгосрочный дефляционный цикл. Но так ли это на самом деле - большой вопрос.

Определенный вклад вносит чрезмерно мягкая денежно-кредитная политика ключевых центральных банков, побочным эффектом которой являются уничтожение стоимости фондов денежного рынка и массивная парковка временно свободной ликвидности коммерческих банков в депозитах центральных банков. Одной из главных целей последних выступает запуск контролируемых инфляционных процессов, поэтому обратный процесс перераспределения капиталов в рисковые активы начнется с улучшением глобального экономического цикла и запуска долгосрочного инфляционного сценария.

Однако на пути реализации позитивных сценариев, как показала практика последних лет, лежит множество преград и подводных камней. Эффективность использования стратегии "купи и держи" значительно снизилась. Именно поэтому важен динамичный подход к инвестиционному процессу наряду с применением современных подходов к риск-менеджменту. В этом заключается основная специфика инвестиционных решений в условиях неопределенности и подвижности экономических циклов.

Тактическая аллокация активов предполагает периодический процесс перераспределения между акциями и инструментами с фиксированным доходом. Основной целью этого является генерация устойчивой сверхдоходности по отношению к конкурентам и бенчмарку. В основе тактической аллокации активов может быть заложена совокупность фундаментальных факторов, таких как своевременная идентификация фазы экономического цикла, правильная интерпретация индекса экономических сюрпризов ведущих стран, оценка толерантности инвесторов к рисковым активам и т.д. Наш многолетний опыт в предоставлении услуг инвестиционного менеджмента показывает, что тактическая аллокация активов способна формировать долгосрочный положительный результат.

Для клиентов, индивидуальные потребности которых предполагают обеспечение сохранности или отсутствие просадки инвестиций свыше определенной величины на заданном горизонте, важным элементом инвестиционного процесса является политика риск-менеджмента. Наш подход позволяет ограничить максимальный уровень потерь по счету благодаря механизму динамического порога stop-loss, который определяется на основе оценки величины Value at Risk по портфелю.

Владимир Потапов

Владимир Потапов, руководитель бизнеса портфельных инвестиций " ВТБ Капитал Управление Инвестициями. Окончил НИУ ВШЭ и Народный университет Китая в Пекине. Пришел в группу ВТБ в сентябре 2010г., до этого более семи лет проработал в группе компаний "Тройка диалог".

ВТБ Капитал управление инвестициями

ВТБ Капитал Управление инвестициями – одно из трех ключевых бизнес-направлений ВТБ Капитал. Компании ВТБ Капитал Управление инвестициями имеют под управлением более 4 млрд долларов (на 30.11.2012). Управление инвестициями включает три направления: управление активами, венчурный бизнес, фонды прямых инвестиций и инвестиции в инфраструктуру и недвижимость.

http://www.vedomosti.ru/newspaper/article/369531/vybor_mezhdu_dohodnostyu_i_sohrannostyu

??B??x?p??дставительстве «Института экономики города» (США) в рамках программы Агентства международного развития США пореформе жилищного сектора. Один из учредителей, член совета фонда «Институт экономики города» – центра разработки жилищной реформы вРФ. С1996 по 1997г. работал исполнительным директором фонда. Один изразработчиков концепции развития ипотеки вРоссии исоздателей Агентства по ипотечному жилищному кредитованию. С1997 по2000г. – заместитель генерального директора АИЖК. С2002г. работает в группе ВТБ.

ВТБ Капитал Инвестиционный бизнес группы ВТБ. Финансовые показатели (2010г., МСФО): доходы – 61,1млрд руб., прибыль доналогов – 25,5млрд руб.

http://www.vedomosti.ru/newspaper/article/2012/12/25/369631
Corporate Communications VTB Capital
IMPORTANT INFORMATION – TERMS OF ACCESS
FOR INFORMATION ONLY

The information and opinions contained within VTB Capital research reports are prepared by research analysts associated with JSC VTB Capital, VTB Capital plc and their non-U.S. affiliates (each such entity, a “VTB Group entity,” and all such entities collectively, the “VTB Group”). The information, analytic tools, and/or models referenced herein (and any reports or results derived from their use) are intended for informational purposes only. VTB Capital has no obligation to update this information and may cease provision of this information at any time and without notice. The information and opinions described herein may be based on VTB Capital research reports that have already been published and made available to research customers. Accordingly, members or clients of the VTB Group may have acted upon or used the information or conclusions contained in this research report, or the research or analysis on which they are based, before its publication.

NO OFFER, RECOMMENDATION, INDUCEMENT OR ADVICE

This material does not constitute nor is it intended as an offer, inducement, promotion or solicitation for the purchase or sale of securities, investments or other financial instruments. Neither the information contained in the report nor any future information made available with the subject matter contained in the report will form the basis of any contract. This material is not intended to constitute an investment recommendation as defined by Article 3(1) (35) of Regulation (EU) No 596/2014, and related rules and regulations (each as amended). VTB Capital is not acting as a fiduciary. VTB Capital does not provide, and has not provided, any investment advice or personal recommendation to you in relation to any transaction and/or any related securities described herein and is not responsible for providing or arranging for the provision of any general financial, strategic or specialist advice, including legal, regulatory, accounting, model auditing or taxation advice or services or any other services in relation to the transaction and/or any related securities described herein. Accordingly, VTB Capital is under no obligation to, and shall not, determine the suitability for you of any transaction described herein. You must determine, on your own behalf or through independent professional advice, the merits, terms, conditions and risks of any transaction described herein. Any reference to past performance of securities or other financial instruments is for informational purposes only and does not imply or indicate future results.

CONFLICTS OF INTEREST

VTB Group entities do and seek to do business with companies referenced in research reports. Thus, investors should be aware that the VTB Group may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this research report. Disclosures on the companies referenced in this report can be obtained by accessing the following webpages:

Research disclosures webpage - http://research.vtbcapital.com/ServicePages/Disclosures.aspx.

Investment Recommendations disclosures webpage https://www.vtbcapital.com/about/information-disclosure/investment-recommendations/

NO LIABILITY

Whilst every care has been taken in preparing the reports, no research analyst, director, officer, employee, agent or adviser of any member of the VTB Group gives or makes any representation, warranty or undertaking, whether express or implied, and accepts no responsibility or liability as to the reliability, accuracy or completeness of the information set out in the reports. Any responsibility or liability for any information contained in the reports is expressly disclaimed. All information contained in the reports is subject to change at any time without notice. No member of the VTB Group has an obligation to update, modify or amend the reports or to otherwise notify a reader thereof in the event that any matter stated in the reports, or any opinion, projection, forecast or estimate set forth in the reports, changes or subsequently becomes inaccurate, or if research on the subject company is withdrawn.

In the United Kingdom, the reports are approved and/or communicated by VTB Capital plc, a bank authorised by the Prudential Regulation Authority and regulated by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority. The reports are intended for those persons that would be classified as eligible counterparties or professional clients under the Financial Conduct Authority’s Conduct of Business rules. The reports have been made publicly available, and as such, constitute an ‘acceptable minor non-monetary benefit’ pursuant to Article 12(2) Commission Delegated Directive (EU) 2017/593 (as implemented into United Kingdom domestic law and regulation following the United Kingdom’s departure from the European Union). The reports do not intend to communicate an invitation or inducement to engage in investment activity, and as such do not fall within the definition of a Financial Promotion as per s.21 of the Financial Services and Markets Act 2000 (FSMA), and related rules and regulations (each as amended).

Reports are distributed in the European Economic Area (EEA) by VTB Bank (Europe) SE, registered with the number HRB 12169 at the register of companies in Frankfurt am Main and authorised by the Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (Federal Financial Supervisory Authority), Graurheindorfer Strasse 108, 53117 Bonn, Marie-Curie-Strasse 24-28, 60439 Frankfurt am Main and the European Central Bank, Sonnemannstrasse 20, 60314 Frankfurt am Main to provide banking transactions and financial services. Reports are intended for those persons classified as Eligible Counterparties or Professional Clients pursuant to Directive 2014/65/EU. In the United States, these reports are intended for persons who are considered ‘institutional investors’ as defined by FINRA Rule 2210(a)(4).

In Singapore, the reports are distributed by VTB Capital plc to accredited investors, expert investors or institutional investors only (as defined in the applicable Singapore laws and regulations and are not intended to be distributed directly or indirectly to any other class of person). Recipients of these reports in Singapore are to contact VTB Capital plc, Singapore branch in respect of any matters arising from, or in connection with, this report. VTB Capital plc, Singapore branch is regulated by the Monetary Authority of Singapore.

In Hong Kong, the reports are distributed by VTB Capital Hong Kong Limited, a licensed corporation (CE Ref: AXF967) licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission to “professional investors” (as defined in the Hong Kong Securities and Futures Ordinance and its subsidiary legislation) only.

In Russia, the reports are approved and/or communicated by JSC VTB Capital, a professional securities market participant regulated by the Central Bank of Russia. VTB Capital is not providing either investment advice or individual investment recommendations to the recipients of the reports or any other persons either under Federal Law On Securities Market of 22.04.1996 No. 39-FZ (or related rules and regulations, each as amended) or otherwise. These reports are not advertising as defined in Russian legislation, but are information and analysis not having product promotion as their main purpose and do not provide appraisal within the meaning of the Russian legislation on appraisal activity. Research reports do not constitute a personalised investment recommendation as defined in Russian laws and regulations, are not addressed to a specific client, and are prepared without analysing the financial circumstances, investment profiles or risk profiles of clients.

THESE REPORTS ARE INTENDED FOR ELIGIBLE COUNTERPARTIES OR PROFESSIONAL INVESTORS AS DEFINED IN THE RESPECTIVE JURISDICTION.

The reports are being furnished to certain persons as permitted by applicable law, and accordingly may not be reproduced or circulated to any other person without the prior written consent of a member of the VTB Group. Unauthorised use or disclosure of the reports is strictly prohibited.

By clicking ‘Confirm’ you attest that you are either a professional investor or eligible counterparty and agree to our terms of access as described above. If you are not considered to be a professional investor or eligible counterparty, please click ‘Decline’ and you will be reverted back to the VTB Capital website.